华安证券股份有限公司邓欣,罗越文近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《百润股份24Q2点评：高基数有望平稳度过》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为17.76元。

百润股份(002568)

主要观点：

公司发布24H1业绩：

Q2：收入8.26亿(-7.3%)，归母2.33亿(-7.3%)；扣非2.30亿(-5.7%)

H1：收入16.28亿(-1.4%)，归母4.02亿(-8.4%)；扣非3.92亿(-9.2%)

收入业绩符合我们前瞻预期。

收入分析：高基数下相对稳健，强爽及线上拖累增速

分产品看，Q2预调酒/非预调酒收入同比-7.6%/-5.1%。H1预调酒收入(占近9成)同比-1.4%，其中量-8.7%/价+8.0%，香精收入同比+7.5%。

分渠道看，H1线下/线上/即饮收入各14.3/1.6/0.2亿，同比+7.0/-35.7/-42.7%，线上持续调整。

分区域看，H1华东/华南/华北/华西收入各5.6/4.7/2.9/2.8亿，同比-8.0/+4.8/+6.4/+0.6%，华东下滑因线上业务归集华东总部。

利润分析：广告投入加大冲抵毛利率提升

Q2/H1毛利率71.8%/70.1%，同比+5.5/4.2pct；H1鸡尾酒毛利率70.6%，同+4.0pct，毛利率提升显著，源于商业折扣减少、线下占比提升及原材料价格下行。H1销售/管理/研发/财务费率各+4.3/+1.4/-0.06/+0.8pct，销售费率提升使净利率同比-1.9pct至24.7%，销售费率变化源于清爽等广告投入增加，全年看费率增幅有望收窄。

投资建议：维持“买入”评级

我们的观点：

公司23Q1-3高基数，平稳度过实属不易，展望H2基数走低情况下，主推500ml高性价比8元清爽望分流啤酒消费人群，24年清爽收入占比有望翻倍至20+%，平衡强爽压力；同时关注公司Q4调和型威士忌上市增量。

盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入34.4/41.3/48.3亿元，同比+5.4%/+20.1%/+16.7%(原24-25年预测值42.9/52.0亿元)；实现归母净利润8.6/10.5/12.3亿元，同比+6.0%/+22.2%/+17.6%(原24-25年预测值11.8/14.9亿元)；当前股价对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.96%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.42亿，根据现价换算的预测PE为22.24。

最新盈利预测明细如下：